公司主要以专网4G/5G通信装备的研制、生产和售后服务为主;在商业航天通信领域，公司作为通信系统的主要承担单位深度参与了千帆星座的建设和标准制定工作，承担了卫星通信 载荷、地基基站、测试终端等关键设备的研制任务及系统的维护与运行支撑。公司面向卫星集成商和卫星星座运营商提 供包括低轨卫星星载通信载荷、地面通信设备及配套测试系统等低轨卫星通信系统的整体解决方案。

一、核心财务数据

关键解读：公司2025年营收实现大幅增长42.23%，主要得益于传统军工通信业务恢复与商业航天新业务落地的双轮驱动。虽然仍处于亏损状态，但经营性现金流已转正，亏损幅度有所收窄。

二、商业航天业务发展进程

2.1 战略定位与核心角色

上海瀚讯在商业航天领域的定位非常清晰：

“作为千帆星座通信分系统的主要承担单位，深度参与千帆星座的建设和标准制定工作”

公司在千帆星座（G60星链）项目中承担了三大关键角色：

1. 卫星通信载荷研制：负责低轨卫星星载通信载荷的设计与生产
2. 地面通信系统建设：承担地基基站、信关站、测试终端等关键设备研制
3. 系统运维支撑：负责整个通信分系统的维护与运行支撑

2.2 技术实力与先发优势

公司披露了多个重要的技术里程碑：

• 国内首个采用实际设备完成低轨卫星组网地面验证的团队
• 围绕空间段、地面段、用户端进行全链条通信设备研制布局
• 产品已进入批产交付阶段，具备规模化生产能力
• 技术团队掌握：
  • 相控阵天线研制技术
  • 卫星载荷研制技术
  • 星上宽带通信交换组网
  • 星上宽带通信协议及基带信号处理
  • 地面信关站宽带通信管理软件

2.3 主要商业航天项目进展

三、商业航天业务占比分析

3.1 主要客户收入贡献

2025年，公司与商业航天相关的客户收入情况如下：

核心发现：

1. 商业航天业务已成为公司第二大收入来源，占比超过五分之一
2. 上海格思航天和上海垣信卫星分别位列公司第二、第四大客户
3. 两个客户均属于千帆星座产业链核心企业

3.2 关联交易情况

值得注意的是，上海垣信卫星科技有限公司是公司实际控制人卜智勇曾经担任董事的企业，属于关联方。2025年关联交易情况：

分析：

• 2025年与垣信卫星的关联交易总额较2024年有所下降
• 技术开发服务占比显著提升，说明公司正在从单纯的设备供应商向技术服务商转型
• 应收账款方面，垣信卫星尚有3,068.21万元未收回

3.3 业务结构演变趋势

根据财报披露的数据，可以推算商业航天业务的发展轨迹：

• 2024年：商业航天业务占比约6-7%（主要来自垣信卫星）
• 2025年：商业航天业务占比21.78%
• 增长幅度：业务占比提升约15个百分点

这表明商业航天业务已经从"尝试性布局"发展为"战略性支柱"。

四、商业航天业务前景分析

4.1 行业机遇：三大驱动力

（1）政策强力支持

• 2025年8月，工信部发布《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》，提出推动卫星通信与5G/6G深度融合
• 目标：到2030年发展卫星通信用户超千万
• 中国星网"GW星座"与"千帆星座"等重点项目按计划稳步推进

（2）市场需求爆发

• 全球低轨卫星数量：2025年新增4,330颗，同比增长72.5%
• 中国在轨卫星数量：截至2025年底累计1,467颗，位列全球第二
• “千帆星座"规划：整体规划部署15,000颗卫星，2030年底前实现全星座组网
• 商业规模：中国低轨卫星通信体系市场规模预计超千亿

（3）技术成熟加速

• 千帆星座已完成多批次发射，在轨验证显示：
  • 用户终端峰值速率：百兆至数百兆量级
  • 端到端时延：优化至数十毫秒
• 已与巴西、马来西亚及东盟多国签署合作备忘录，探索跨境服务输出

4.2 公司竞争优势

（1）深度绑定千帆星座

• 作为通信分系统主要承担单位，具备不可替代性
• 从空间段、地面段到用户端的全产业链布局
• 参与标准制定，掌握核心话语权

（2）技术壁垒显著

• 国内首个完成低轨卫星组网地面验证
• 产品已进入批产阶段，具备规模化交付能力
• 在相控阵天线、卫星载荷等关键技术上有深厚积累

（3）商业闭环形成

• 已完成"研制-验证-批产-交付"全流程
• 一体化信关站产品已实现海外首局点建设开通
• 获得首个拉美商用许可，国际化布局启动

4.3 未来增长空间

短期（2026年）

根据财报披露的发展规划：

• 千帆星座2026年计划发射超500颗卫星
• 公司将持续强化卫星通信载荷、地面终端研发
• 布局卫星星间通信、手机直连等新领域

预计商业航天业务收入可达1.5-2亿元，占比提升至25-30%

中期（2027-2030年）

• 千帆星座计划2030年底前完成15,000颗卫星组网
• 中国低轨卫星通信市场规模预计突破千亿
• 公司作为核心供应商，有望获得稳定增量订单

预计商业航天业务收入可达3-5亿元，成为公司第一大业务板块

长期展望

• 公司明确战略方向：“推动卫星通信与地面5G/6G网络深度融合，为空天地一体化泛在通信网络提供核心支撑”
• 依托与巴西等国的合作项目，拓展国际市场
• 从设备供应商向系统解决方案商转型

乐观预计：商业航天业务收入占比有望达到40-50%

五、风险提示

5.1 业务风险

（1）客户集中度过高

• 前五大客户收入占比55.32%，其中商业航天客户占21.78%
• 公司与垣信卫星存在关联关系，可能影响业务独立性

（2）关联交易依赖

• 2025年与垣信卫星关联交易额3,424.63万元，占商业航天业务的31.3%
• 若关联交易政策收紧，可能影响业务稳定性

（3）应收账款风险

• 垣信卫星应收账款余额3,068.21万元
• 商业航天客户通常回款周期较长，可能影响现金流

5.2 行业风险

（1）竞争加剧

财报明确提示：

“随着国防信息化建设的大力开展以及商业航天领域的国家级产业战略规划和行业政策相继出台，提升了低轨卫星通信行业的市场活力，市场参与者数量有所增加。部分科研院所及民营企业开始加大研发力度，逐步参与到该领域的市场竞争之中。”

（2）技术迭代风险

• 低轨卫星通信技术仍在快速演进
• 需持续高研发投入以保持技术领先性
• 公司2025年研发人员数量已从377人降至339人，同比下降10.08%

（3）星座建设进度风险

• 千帆星座建设进度直接影响公司订单
• 若发射计划延后，可能导致收入确认延迟

5.3 财务风险

（1）持续亏损

• 公司已连续三年扣非净利润为负
• 2025年归母净利润-1.22亿元，虽有所减亏但仍未盈利

（2）存货余额较高

• 2025年存货余额4.88亿元，占总资产12.49%
• 主要为军品项目及商业航天订单储备，可能面临跌价风险

六、综合评价与投资建议

6.1 核心优势

✅ 先发优势明显：作为千帆星座通信分系统主要承担单位，具备稀缺性
✅ 技术壁垒深厚：国内首个完成低轨卫星组网地面验证，产品已批产交付
✅ 业务占比提升快：商业航天业务占比从不足10%提升至21.78%
✅ 全产业链布局：覆盖空间段、地面段、用户端，形成完整解决方案能力

6.2 关键风险

⚠️ 客户集中度高：对少数商业航天客户依赖较大
⚠️ 关联交易占比高：与垣信卫星关联交易额占商业航天业务31.3%
⚠️ 持续亏损：尚未实现盈利，现金流虽有改善但压力仍存
⚠️ 研发投入下降：研发人员数量减少10.08%，可能影响长期竞争力

6.3 前景判断

短期（1-2年）：谨慎乐观

• 商业航天业务将持续增长，预计2026年收入1.5-2亿元
• 但公司整体盈利能力仍需观察，现金流改善是积极信号
• 建议关注千帆星座发射进度及公司订单落地情况

中长期（3-5年）：较为乐观

• 千帆星座2026-2030年将进入密集发射期，市场空间巨大
• 公司作为核心供应商，有望分享千亿级市场红利
• 商业航天业务有望成长为第一大业务板块

投资价值评估：

• 适合投资者类型：具备一定风险承受能力，看好中国商业航天长期发展的投资者
• 关键观察指标：
  1. 千帆星座发射进度与公司订单金额
  2. 商业航天业务毛利率变化
  3. 公司整体盈利时间表
  4. 非关联商业航天客户拓展情况

七、结论

上海瀚讯的商业航天业务已从"概念布局"进入"实质贡献"阶段，2025年占比达21.78%是一个重要里程碑。公司深度绑定千帆星座，在技术、产能、客户关系上均已建立显著优势。

然而，投资者需注意：

1. 公司仍处于亏损状态，盈利拐点尚未到来
2. 商业航天业务对关联方依赖较重，独立性有待提升
3. 研发投入有所收缩，需警惕长期竞争力下降风险

总体判断：商业航天业务前景广阔，但公司整体仍处于"投入期”，需密切关注业务放量与盈利改善的匹配情况。对于看好中国商业航天赛道的投资者，上海瀚讯是一个值得跟踪的标的，但建议等待更明确的盈利信号后再做配置决策。

参考

• 2025年报,https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202604271821627032_1.pdf?1777317667000.pdf