一、公司概况

公司主要业务/产品包括高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、CT和DR球管零组件、光模块芯片基座/壳体、液体火箭发动机推力室内壁等,2025年营收15.72亿元。全球多个细分领域新材料的领跑者。目前公司商业航天业务仍处于培育期，对公司整体业绩贡献有限(3%)，需持续关注产能建设进度及客户订单落地情况。

二、2025年核心财务数据

三、各业务板块收入构成

四、商业航天业务深度分析

4.1 业务定位与产品

斯瑞新材的商业航天业务聚焦液体火箭发动机推力室内壁，这是火箭发动机的核心部件：

推力室是火箭发动机的重要装置，推进剂燃烧产生的高温、高压燃气热能在推力室内转化为动能。在高温高压的极端服役条件下，推力室内壁材料必须具有良好的耐高温、低周疲劳和导热性能。

4.2 收入数据

关键发现：商业航天收入虽占比不高（约3%），但增速亮眼（59%），毛利率高于公司平均水平，属于高附加值业务。

4.3 主要客户

4.4 核心技术布局

4.5 产能建设规划

液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目：

达产目标：

• 年产约300吨锻件
• 年产400套火箭发动机喷注器面板
• 年产1,100套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件

五、商业航天业务前景评估

5.1 行业背景

2025年全球共执行了320余次火箭发射，其中国内火箭发射92次，发射频次与入轨数量实现双重突破。

政策驱动：

• 国家星网星座加速组网
• 千帆星座低轨卫星互联网建设
• 可回收火箭技术成为主流方向

5.2 技术壁垒分析

5.3 竞争优势

1. 技术领先：国内首家掌握热等静压近净成型技术的民营企业，已突破200吨级大推力发动机材料瓶颈
2. 客户绑定：与蓝箭航天、九州云箭、深蓝航天等头部企业建立深度合作，产品应用于朱雀三号等关键项目
3. 全产业链能力：打通"材料—成形—构件"全工艺链，可实现从材料到制品的一体化供应
4. 先发优势：在推力室内壁细分领域处于国内领先地位

5.4 业务占比评估

六、风险提示

七、投资价值总结

优势

1. 战略定位清晰：将商业航天打造为"核心增长极与重点发展业务板块”
2. 技术壁垒高：掌握铜铬铌合金等关键材料制备技术，国内领先
3. 市场空间大：低轨星座建设带动火箭发射需求爆发式增长
4. 毛利率较高：推力室内壁业务毛利率高于公司平均水平
5. 产能扩张有序：5.1亿元投资规划清晰，分阶段实施降低风险

劣势

1. 占比尚小：目前仅占总收入约3%，对业绩贡献有限
2. 客户依赖：集中于少数头部民营火箭企业
3. 行业周期性：受航天发射节奏影响较大

综合判断

斯瑞新材的商业航天业务具备良好的发展前景：

• 短期（1-2年）：受益于国内商业航天发射频次提升，收入有望维持50%以上高增长
• 中期（3-5年）：随着产能释放，业务占比有望提升至10%以上
• 长期（5年以上）：若低轨星座建设如期推进，可回收火箭发动机需求将持续放量

但需注意：目前该业务仍处于培育期，对公司整体业绩贡献有限，需持续关注产能建设进度及客户订单落地情况。

八、附录：关键客户应收账款情况

参考

• 2025年报,https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202604271821631617_1.pdf?1777320050000.pdf